市场状态描述

　　当前市场出现新矛盾：养殖业复暖，下游需求旺盛，油厂豆粕供应紧张，豆粕现货难求且价格坚挺与美新豆即将上市，南美成豆急于消化，大批低成本大豆11月份即将到港，油料成本会迅速下降。早霜炒作的预期在逐渐淡化，市场在四季度很有可能发生剧烈变化，油厂的挺粕能量恐难以为继，利空共振现象预计在4季度显现，现货豆粕有可能在四季度完成一个千元下跌，在12月底豆粕现货目标为3600元。期货上远月合约对上述利空已有一部分消化，所以不必在期货上看的的太空，企业盯住1409，如跌至3000左右，按照企业成本测算采取分步建仓策略建立多单锁定采购成本。对于现货库存不足，并且采购困难的企业推荐通过补充豆粕1401的多单来对冲现货采购困难且成本上升的损失。

　　一、油料供需结构分析

　　1、供应将逐渐朝宽松转变

　　USDA 公布的 8 月报告中大豆种植面积下调 50 万英亩，经过调查，USDA 认为部分晚播大豆并未实际种植，受其影响收割面积进行同幅度下调。FSA 公布的数据显示，弃种面积方面，玉米弃种 340 万亩，大豆为 160 万亩，高于前两年水平。在种植面积下调的同时，单产同样大幅下调，本次报告数据大幅利多，此次报告宣布8月周期性的大豆天气炒作正式拉开帷幕。

　　通过上图也能看出美豆的存销比在8月份报告的调整后，大幅度下降，但我们不能认为当下的报告存销比降低了未来期价就是一个持续的上涨过程。去年美农业部不断因为干旱预期调低美豆单产和产量，经历一轮大牛市，但是在9月报告突然上调产量，期价开始大幅下跌，当年美豆行情仍历历在目，但最终实际产量并不符天气合炒作时的减产预期。按照历史规律来看，9月份美豆天气炒作高潮已过，并从9月份开始USDA公布的数据开始逐渐接近真实产量，对于当前捕风捉影的干旱炒作来说，利多随时可能会出尽!

　　美农业部报告的数据就像一个对真实产量逐渐拨开迷雾见真章的过程，我们在不断的猜测最终的结果，并且随着时间的推移，公布的数据和真实越来越接近，但是在真像公布之前，猜测是可以大胆的，所以现在的天气炒作也是一个大胆假设的过程，并且也受到资金的追捧，热度的消散等待的就是真实数据的诞生，最终利多出尽，等待的是期现货新一轮下跌。

　　我们从年度的供需平衡表和期货上的期限结构都能看出市场对丰产预期的消化。很明显13/14年度内的存销相较12/13年度大幅度提高，可以预见彼时的大豆供应应该是较现在相对宽松得多。

　　从美豆和连豆粕期货的期限结构也能看出这一点，远月的价格和近月相比成阶梯状下降趋势。

　　当下的期货盘面由于消化了未来至合约到期日的所有利空利多消息的总和而形成的一个价格，远月份较低的价格正好说明了对新季美豆丰产，以及明年南美大豆种植面积扩大预期，未来油料供给增加所带来的利空，此时已经被远月份合约消化掉了，我们需要判断的是下一个新的预期出现将把市场引导到哪一个方向。不能简单的说现在的数据是利多的，我们在期货上就要买，反之则卖。企业在利用期货帮助经营的时候，期货市场所反映出的是未来这一段时间现货可能的市场结构，我们利用这一点在期货上做采购的同时，能更好的把握现货的采购节奏。

　　根据上图来看，无论是美豆还是世界大豆再次进入了一个增产周期，可以预见的是未来北美南美大豆丰产是大概率事件，油料的供应将会逐渐充沛，库存逐渐增加，根据期限结构和平衡表可看出现货未来下跌可能性较大。我们展望未来，天气升水利多一旦兑现后将会有一波下跌，或者美豆再经历一次早霜的炒作后，美豆逐步在丰产的压力下现货价格逐步走熊。

　　2、国内刚需稳健，托底作用明显

　　从大的环境来看，生猪的存栏和豆粕的价格是成正比的，理论上讲，存栏越多消费越好，但是我们企业的一个采购周期不可能放到一年甚至3年这么长一个阶段，并且生猪的存栏在短期内也很难发生剧烈的变化，所以我们倾向于认为，消费的变化短期内是保持相对稳定的一个状态。所以生猪存栏的数量不作为我们考量重点，并且大豆的定价权基本上掌握在美国手里，所以中国需求是个可炒作的因素，但实际对价格造成影响相对于供应来说权重较小。

　　消费变化的预期将对更加敏感的期货价格造成较大的影响。总体上来看，今年的H7N9禽流感对禽类养殖造成了重大打击，禽料消费普遍下降三分之一，但是炒作下降的利空对价格造成打击仅仅几天后就地震的消息给掩盖，豆粕价格1309短暂触底后开始新一轮的牛市。毋庸置疑现在禽类的养殖已经开始恢复，再差也比禽流感的时候强，并且猪肉价格上涨，猪粮比回归至盈亏线6以上，养殖户有扩大存栏的欲望，关键是母猪的存栏依然保持高位，生猪存栏扩大基础扎实。所以看消费的预期将来一定是上升的。刚性需求的托底将给本就供应偏紧的豆粕给予一定的支撑。

　　二、后市可看空但不可过分看空

　　1、美豆出现超卖状态

　　从下图可以看出，美豆近几年的年出口比例在大概40%以上，按照预测今年美豆产量在8800万吨，出口至少应该在3520万吨。

　　按照美国周度出口数据中显示，美国新豆当前预售给中国的已经达到1397万吨，就已经达到美国整体销售量的40%，在新季度南美大豆上市前，美豆可供出口的数量并不算多。从目前来看，美新豆处于超卖状态，包括美国国内筒仓的低库存将提高美新豆的自用比例。所以即使对美新豆上市后的豆类市场也不能过分看空。

　　2、南美大豆滞销利空已有所消化

　　市场早期担忧南美滞销的大豆在美新豆上市时，将给市场带来巨大的供给压力，并引发共振效应，美豆价格存在暴跌可能，上半年包括高盛做出的预期美豆将跌至1050美分/蒲的判断也是基于此。虽然这种隐患和预期仍在，但已有所减轻，利空也被部分消化。随着巴西港口运力和阿根廷港口工人罢工的缓解，南美的出口不畅问题从第三季度出现了较为明显的改善。但最终利空的消化高峰期还应在历史规律豆价最弱的四季度。

　　3、豆粕现货高价倒逼市场，拍卖大豆冲击有限

　　天气炒作目前正值佳境，在美豆生长关键阶段，天气因素仍是主导行情的重点，我们且不管实质干旱程度，影响期货价格最重要的是预期，在周期性的天气炒作阶段，就不能轻易言空，最终要到真实产量数据出现才是利多出尽的时候，所以需要警惕下跌的时间节点是9月份美国农业部报告后阶段性干旱炒作利多出尽和早霜炒作结束时期。DQc中国饲料行业信息网-立足饲料，服务畜牧

　　油厂主动保粕和豆油基本面偏弱等因素共同导致粕强油弱局面不断深化，并且最近曝光某些央企将进口低价转基因油顶包的新闻进一步打压油脂。虽然抛储大豆成交率攀升，但买家即使成功拍得，拿却货并不易，所以抛储对期现货市场的冲击力有限。国内豆粕现货市场供应偏紧，价格维持高位运行，但下游接受高价需要一个消化过程，总体目前上中下游企业的库存都非常低，采取小波段的随买随用的采购策略，企业扩大采购量助推行情的情况没有出现，在这样一个阶段，刚需和供应偏紧是支持豆粕现货坚挺的根本因素。

　　4、油厂强势，基差缩小为主基调

　　目前国内豆粕市场因需求强劲及油厂主动挺价而处于强势状态，豆粕现货持续高位运行，产业链各环节被迫接受豆粕现货高价，粕价甚至高过此前点价的大豆成本，利润好导致销售积极性较高。在此前提下，今年油厂却异乎寻常的强势，并且挺粕的决心如此的一致，导致市场不得不被迫接受高价粕，并向下游传导。处于贴水状态的豆粕期货市场带来强支撑，期货基差缩小再次成为主基调。

　　所以在现货价格相对期货较坚挺的时期，我们采购可适当向期货市场倾斜。

　　三、采购时机选择

　　1、现货较期货表现的更为坚挺

　　当前市场的焦点已从美盘的弱势和连盘以及现货的坚挺之间的矛盾转化为美豆表现强劲和国内上涨空间压缩的矛盾。但在对远期一致看空的市场氛围下，中下游订货都非常谨慎，随买随用的采购策略被大部分企业采用，贸易商也不敢赌单，但消费仍未见疲软可见刚需强劲，猪肉价格也在回升，国内港口大豆库存量虽然增加缓解油料供应紧张，但油厂降低开工率限制压榨量保利润的措施令大豆供给增加并未冲击市场，豆粕现货供应偏紧价格坚挺，从近月合约的强势也可以看出。

　　2、紧抓美豆11月份1200点采购基准线

　　8月美豆下破1200美分给予了国内大好的期现货采购时机，由于美豆的种植成本的年年升高，根据美国农业部数据来看，11年的种植成本在1194美分/蒲式耳，2012年由于受到干旱影响，成本大幅提高到了1365美分/蒲式耳，2013年基本上风调雨顺，但它的底部低于1200美分/蒲式耳的概率偏小，可以说1200美分是一个很好采购决策基准点，美豆若再次出现任何跌破1200美分的行情都可视作是超跌状态。

　　作为饲料企业经营分为采购利润和经营利润，若采取1200点以下期现货分步建仓的策略，可以有效地抵御美豆价格上涨的风险并锁定采购成本，即使美豆继续下探企业仍能保证经营利润，如果美豆上涨后，作为采购利润就相当客观。特别是国内现货价格稳定，油厂仍保持挺价策略的背景下，美豆的超跌更显意义。

　　无论在CBOT点价的进口大豆贸易商还是国内豆粕采购的企业，都可以美豆1200美分/浦这个价位作为一个基准线，来作为进口和建立现货库存的一个价格考量。

　　3、采购节点的选择

　　美豆天气炒作将继续推高美豆11月合约的价格，但目前来看美豆天气实际情况良好，天气炒作仍然是个阶段性的题材，对最终产量不会造成直接影响，但是炒作的本质是炒作减产预期，所以在此时间段仍需跟随趋势，预测价格的高度不如盯准炒作的时间节奏。第一：9月份农业部报告出台的阶段性干旱炒作利多出尽，第二：早霜炒作将再次推高美豆价格,第三:早霜炒作结束后将面临下跌。饲料企业可根据天气炒作时间节点安排自己的采购计划。

　　当前来看，天气升水随时可能利多出尽，按照上述的逻辑，天气升水被消化掉时，再考虑入市配合现货对期货进行采购。

　　四、结论及建议

　　在现货面临下跌风险，期货基差巨大的背景下，作为现货企业采购策略应是适当的降低库存，并把采购重心向基差较大的期货合约偏移，按照企业成本控制的考量，对符合价值的相应合约做好提早采购并锁定采购成本，待时间推移，随着基差的缩小，期货的上涨可补贴一部分现货上滞后采购所承担的成本上升的风险，并利用了期货的杠杆节约了资金成本，如果现货下跌或者持平则保值的效果会更好。按照上文分析的是作为期货采购的时间节点来看，美豆新豆上市和南美滞销大豆共同作用于市场产生共振时期作为期货采购的最佳时间选择，此时间应在今年的10-11月份。企业可采取分步建仓的策略对应1409豆粕合约建立自己的期货头寸来对冲现货的风险。由于现货的供应紧张，未做好备货的企业尚能够利用基差缩小的1401合约做对冲，台风造成的供应阻断会进一步加剧现货供应紧张的格局，现货采购的困难可以通过期货豆粕1401合约的买入进行配合，以弥补现货采购成本上升的劣势。
 

（责任编辑：贾海燕）